4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所下滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗)食品(pǐn)价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强(qiáng)势(shì)头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相(xiāng)关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计(jì)政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显》

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