来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)202成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份1年全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑(huá)和库(kù)存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数(shù)据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行<成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份/strong>

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期(qī)国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活(huó)动(dòng)几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物(wù)价(jià)水平温和上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要(yào)进一(yī)步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和(hé)党希(xī)望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平(píng)的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定(dìng)实施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持(chí)续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。