事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料(liào)成本压(yā)力缓(huǎn)解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁　

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐(nài)用可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落、上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有限公(gōng)司(sī)

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