来源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治(zhì)局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前(qián)经济形(xíng)势和经济工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还(hái)不(bù)强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可能(néng)转向(xiàng)收紧，但是面(miàn)对高质量发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，也没增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面强调“实体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢(huī)复(fù)，经济发(fā)展呈现回(huí)升向好态势”。从一季(jì)度(dù)公布的数据看，确(què)实(shí)好于去年(nián)四季(jì)度(dù)时的预期。但(dàn)随后会议(yì)也提(tí)到“经济运行好转主要是一个立一个羽念什么字恢(huī)复性的，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临新的(de)阻力(lì)，推动(dòng)高质(zhì)量发(fā)展仍需(xū)要克服不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然(rán)存(cún)在，我们认为(wèi)政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是当前经济(jì)持续回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调(diào)经济(jì)要实现“质(zhì)的有效(xiào)提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会(huì)议精神一致。这也意(yì)味着稳增(zēng)长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持(chí)续好转”、“内生动(dòng)力(lì)持续增强”、“社会预(yù)期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通过(guò)激发(fā)市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激发(fā)高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有制(zhì)企业公平(píng)竞(jìng)争、共同发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依法(fǎ)合规经营。要(yào)下(xià)决(jué)心从根本上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺(cì)激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信(xìn)心和预期(qī)、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，积极的财(cái)政(zhèng)政策要“加(jiā)力提效”，稳健的(de)货币(bì)政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需(xū)求的(de)合力(lì)”，而(ér)去(qù)年12月会议的(de)相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各类政(zhèng)策协调配合”，这说明(míng)扩大(dà)需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提(tí)高(gāo)消费，主要还(hái)是靠居民劳动收入(rù)的自然修复(fù)。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大一个立一个羽念什么字(dà)特(tè)大城市积极稳步推进(jìn)城中村(cūn)改造和(hé)“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸引外商投资放(fàng)在更加重要(yào)的(de)位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资(zī)基本盘。要支持(chí)有条(tiáo)件(jiàn)的自(zì)贸(mào)试验区和自由贸易港对接国(guó)际高标准经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革(gé)开放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调，加快建设(shè)现代化产业(yè)体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，产业(yè)政策的(de)重(zhòng)点是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技(jì)自(zì)立(lì)自强根基，培育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设(shè)施建设和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会议(yì)指出“要(yào)重视通用(yòng)人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也(yě)提到了“重视防范风(fēng)险”。我(wǒ)们(men)认为，人(rén)工智能(néng)发展到一定程度，监管措施也(yě)必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行(xíng)、保险和(hé)信(xìn)托(tuō)机(jī)构改革(gé)化(huà)险工(gōng)作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政府债务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们(men)认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方(fāng)债(zhài)务(wù)的风险也(yě)需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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