文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居(jū)民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和(hé)收入在4月(yuè)对(duì)存(cún)款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落(luò)的核(hé)心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相比于(yú)2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒下来的(de)超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明(míng)当(dāng)下(xià)居民(mín)消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购成玉元君成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份的身世是什么，成玉元君是什么身份(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利(lì)差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人(rén)提(tí)前偿付(fù)的(de)金(jīn)额(é)在(zài)资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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