金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失(shī)了(le)，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续10个(gè)季(jì)度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的(de)很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)季下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1已到最(zuì)低(dī)点，单(dān)季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗列(liè)了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的(de)银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，2升是多少斤啊 2升是多少毫升接下(xià)来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各(gè)类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好(hǎ2升是多少斤啊 2升是多少毫升o)态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均(jūn)较去(qù)年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈(yíng)利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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