调油逻辑提(tí)振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504074516902.png">

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再(zài)起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺(quē)口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特(tè)别是与之相关性相(xiāng)对(duì)较(jiào)强的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面(miàn)，近(jìn)期(qī)美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时(shí)美(měi)国(guó)汽油库存在4月份去(qù)库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预期边(biān)际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国(guó)夏(xià)油(yóu)对于辛(xīn)烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去(qù)年调(diào)油逻辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一现象(xiàng)的原因(yīn)更(gèng)多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极(jí)端的调(diào)油行情(qíng)使得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差(chà)处(chù)于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚(yà)价差一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造套利空间，同时(shí)我们从去(qù)年四季度至(zhì)今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的(de)数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的(de)检修预期，今(jīn)年(nián)市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份(fèn)就启动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊(huái)的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年(nián)市(shì)场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需(xū)突然(rán)变(biàn)得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧(ōu)美经济下(xià)行压力(lì)较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油(yóu)需求被(bèi)赋(fù)予期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长约，今年(nián)的出口周期有所(s磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的uǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年(nián)调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开(kāi)后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未来需求的不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需求(qiú)出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流(liú)通货(huò)源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低(dī)价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期(qī)以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成(chéng)色或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差(chà)高(gāo)点(diǎn)已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身(shēn)的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力(lì)合(hé)约(yuē)换(huàn)月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库存去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的(de)驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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