事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价的(de)大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料(liào)成本压(yā)力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续(xù)回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国(guó)金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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