调(diào)油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也(yě)正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察(chá)到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在(zài)于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达(dá)到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货(huò)能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚价(jià)差进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉(sù)记者，今年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺没(méi)有提早预(yù)期，导(dǎo)致(zhì)旺季(jì)来临后行情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们(men)从去(qù)年(nián)四季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位(wèi)可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开(kāi)始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货(huò)分析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区成品(pǐn)油(yóu)供(gōng)需突然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧美经济(jì)下行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌(wū)冲突(tū)导(dǎo)致原油的(de)出口(kǒu)受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今年看(kàn)工(gōng)厂对于(yú)调(diào)油(yóu)行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量(liàng)需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季度调(diào)油需求(qiú)增加下亚美套利利润可(kě)观的经(jīng)验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订(幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会dìng)了长约，今年(nián)的(de)出口周期(qī)有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近(jìn)期原油(yóu)库存低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优(yōu)势(shì)下降(jiàng)，在对未来需求的不(bù)确定和经济可(kě)能衰退(tuì)的背景下调油(yóu)需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通(tōng)货源紧张(zhāng)的(de)局(jú)面在恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏高(gāo)的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没(méi)有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美(měi)国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联(lián)储加(jiā)息背景下(xià)，成(chéng)品油(yóu)消费的成(chéng)色或较预(yù)期(qī)大(dà)打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的(de)交易(yì)重心转向了(le)2309 合(hé)约，在(zài)距幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会离9月相对较长的(de)时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利(lì)性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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