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酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗ng>；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。而目(mù)前部(bù)分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％。且(qiě)部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面(miàn)下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金额方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按(àn)中(zhōng)国人(rén)民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％、 1.55％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的(de)银(yín)行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗下(xià)调。目前超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％的银行超(chāo)过上(shàng)限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的(de)执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已经开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资(zī)管资金回表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源于住(zhù)户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调的(de)开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年(nián)期(qī)定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般(bān)债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积(jī)两年平(píng)均(jūn)增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的(de)调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％，高速公路货(huò)车(chē)通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。