大家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下(xià)令军(jūn)队进(jìn)入(rù)最高战备状态(tài)，紧急(jí)向与科(kē)索沃行政(zhèng)线方向移动(dòng)

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当(dāng)天下令(lìng)，将塞尔(ěr)维亚军队(duì)的(de)战备状态提升到最(zuì)高等级，并紧急向与科(kē)索(suǒ)沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞(sāi)尔维亚军队(duì)战备状态与科(kē)索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当(dāng)天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科(kē)索沃阿族(zú)警(jǐng)察发(fā)生冲突，阿族警察在冲(chōng)突(tū)中使用(yòng)了(le)催泪弹(dàn)和(hé)震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱(qián)区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经(jīng)被科索(suǒ)沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚(yà)的自治省，1999年(nián)科索沃(wò)战争结(jié)束后由联合国(guó)托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上(shàng)行！这一数据创年内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预(yù)期(qī)值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前(qián)值为4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增(zēng)速(sù)创(chuàng)2023年(nián)1月以来(lái)新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同时，追踪与(yǔ)当前经(jīng)济周期相关的通胀压(yā)力的(de)周期(qī)性核心PCE仍(réng)然非常(cháng)高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策利(lì)率期(qī)货(huò)合约交(jiāo)易商周五加大了对美联储(chǔ)将继续加息(xī)的押注，数据公(gōng)布后，这些合约的(de)隐含收(shōu)益率(lǜ)上升，定价美联储在6月会议上(shàng)将(jiāng)基准利率(lǜ)目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易员们一直(zhí)坚信(xìn)，美联储今年将多次降(jiàng)息。但他们最终承认，基于对期货的押(yā)注，今年降息的可能性(xìng)不(bù)大。现在，他们预计(jì)在2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅(fú)度低于此前(qián)的预期。强劲的经济增长、通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)、劳动(dòng)力市(shì)场以及(jí)债务上(shàng)限担忧的缓解(jiě)降(jiàng)低了今年降息(xī)的可能性。交易员们现在(zài)认为，6月份的会(huì)议可能会考虑加(jiā)息(xī)25个基(jī)点。市(shì)场预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工(gōng)板(bǎn)块略显分化。期货日(rì)报记者(zhě)观察到(dào)，煤化工品种无论是下(xià)跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大于(yú)油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料(liào)成本端为原(yuán)油的品种，在原油下跌幅(fú)度不(bù)大(dà)的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲(jiǎ)醇(chún)原料成(chéng)本端(duān)为煤炭的品(pǐn)种，跌幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信期(qī)货能源(yuán)首席分析(xī)师高(gāo)明宇解释(shì)说(shuō)，终(zhōng)端产(chǎn)品这一分(fēn)化(huà)的(de)根源还是原(yuán)料(liào)端表现的差异。“俄乌冲突(tū)的战(zhàn)争(zhēng)风(fēng)险(xiǎn)溢价将能源(yuán)危机在期货(huò)市场的影(yǐng)射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年下(xià)半年(nián)起市(shì)场进(jìn)入衰退(tuì)交(jiāo)易主(zhǔ)题(tí)，且目(mù)前工业(yè)品整体仍处于衰退(tuì)交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源(yuán)板块内部(bù)来(lái)看(kàn)，前(qián)期原油价格的下行(xíng)已触碰到(dào)中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏平(píng)衡(héng)成本(běn)、页岩(yán)油生(shēng)产商边际产油成本、美国收储目(mù)标价位，在美国页岩油(yóu)非常规能源产量增速持续不(bù)达预期的情况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油(yóu)供给约束的兑(duì)现，在能源品的下行趋(qū)势中(zhōng)原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价(jià)格也(yě)率先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑(zhù)底的(de)迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港口Q550日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗0动力煤均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西主产区(qū)动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在(zài)煤炭(tàn)全行业(yè)利润丰厚(hòu)的情(qíng)况下供应有(yǒu)增无减，宽松的供(gōng)需面持续带动产业链各环节累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤(méi)化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今(jīn)年年(nián)初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下行(xíng)的(de)趋势(shì)中(zhōng)，原料(liào)煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中(zhōng)枢不(bù)断(duàn)下移。”中信(xìn)建投期货分析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体为区间弱势震荡(dàng)的走势，并(bìng)未出现(xiàn)较大的单(dān)边走弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中(zhōng)期(qī)期货研究(jiū)院上海分(fēn)院负责人(rén)夏(xià)聪聪解(jiě)释(shì)说，煤(méi)化工市(shì)场缺乏利(lì)好驱(qū)动，消息面无利好刺(cì)激，导致行情持续低(dī)迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场供应(yīng)存在(zài)保障，在(zài)进口煤增加的情况下，市场可(kě)流通货源(yuán)充裕，今年受到天气因(yīn)素的(de)影(yǐng)日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗响，水电出(chū)力预计逐步(bù)好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但增速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭(tàn)市(shì)场价格仍(réng)存在下调(diào)可能(néng)，成(chéng)本端难(nán)以提供有力支(zhī)撑。加之煤(méi)化(huà)工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需(xū)求受到影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存(cún)水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤化工受到(dào)成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持(chí)续走弱也(yě)与宏观(guān)需求弱势以及自身品种的产能投放周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素的终(zhōng)端工厂，在(zài)经历疫情几年之后(hòu)，并未重启，所(suǒ)以(yǐ)终端产(chǎn)品的需求(qiú)并没有因疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下(xià)移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的大(dà)幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较之前(qián)有所放大(dà)。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工品种自身(shēn)表现同样低迷，面临较(jiào)大(dà)的亏损压力。”夏(xià)聪(cōng)聪(cōng)表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步(bù)走低(dī)，内(nèi)蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理论核算(suàn)来看，行业整体处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也(yě)表示，由于甲(jiǎ)醇现货价(jià)格(gé)不断创下(xià)新低，部分地区(qū)现(xiàn)货价格回到历史(shǐ)低位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇(chún)生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成(chéng)本(běn)下降(jiàng)而明显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是单(dān)一的煤制(zhì)甲醇企业，理(lǐ)论(lùn)亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停(tíng)车或(huò)者降(jiàng)负的(de)消(xiāo)息，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘书(shū)源(yuán)如是说(shuō)。

　　受(shòu)访(fǎng)人士(shì)普(pǔ)遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的(de)持续(xù)投产，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能(néng)不断扩张，当前(qián)下游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其(qí)价格(gé)可(kě)能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而(ér)开启倒逼上游(yóu)降负或者去产能的(de)阶段，后(hòu)续(xù)大概率是一个(gè)产(chǎn)能的上(shàng)下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期(qī)主要(yào)取(qǔ)决于(yú)需求的恢复情况，下半年部(bù)分品种面临较大投产压力，进(jìn)口(kǒu)体(tǐ)量大的品种将受到(dào)低(dī)价进(jìn)口(kǒu)货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情难(nán)有起色，即使存(cún)在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而(ér)不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然较(jiào)大(dà)

　　采访中记者了(le)解到，近期能(néng)源化(huà)工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强势主要还是基于原料端的(de)驱(qū)动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本(běn)周原油整体呈现先抑(yì)后(hòu)扬的走(zǒu)势(shì)，受(shòu)到供(gōng)需基(jī)本面收紧的(de)前景提振(zhèn)油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块(kuài)表现较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本(běn)轮大宗(zōng)商品多数(shù)下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到(dào)美国债(zhài)务上限谈判陷(xiàn)入(rù)僵局带来的(de)宏观情绪(xù)扰动，但是(shì)沙特能源部(bù)长发言力挺油(yóu)价(jià)和G7在其年(nián)度领(lǐng)导人(rén)会议上承(chéng)诺将加大力(lì)度打击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料出口价(jià)格上限的行为都对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来看，下(xià)半年全球原油供需(xū)将进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月(yuè)报预计今(jīn)年(nián)全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主(zhǔ)要(yào)来(lái)自(zì)于中(zhōng)国需求复苏(sū)的持续；同时(shí)美(měi)国(guó)宣布将在8月(yuè)收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美国即(jí)将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油(yóu)维持强(qiáng)势从成本端(duān)带动油化工(gōng)整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工较强的关键(jiàn)原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和(hé)API商业原油(yóu)库存(cún)超预期大幅下降，主要源自原油(yóu)进口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求(qiú)；包日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗括汽(qì)油(yóu)和(hé)精炼油在内的成(chéng)品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需(xū)也环(huán)比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部(bù)长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠(dié)加美(měi)国(guó)的收储均将收(shōu)紧下半年全球原油(yóu)平衡表。但在美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)谈(tán)判达成一致(zhì)前，宏观层面的不确定性仍然(rán)会影响(xiǎng)市场情绪(xù)。”杜(dù)冰沁认(rèn)为，短期市场(chǎng)需关(guān)注(zhù)美(měi)国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议(yì)。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期(qī)货(huò)能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前(qián)油价(jià)被市(shì)场接(jiē)受度提升，预计6月化(huà)工品市(shì)场(chǎng)对(duì)标(biāo)的(de)原油成本将基本(běn)维持5月平(píng)均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目(mù)前油价(jià)被市场(chǎng)接受度提升。预计(jì)6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将基本维持5月平均(jūn)价(jià)格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实(shí)际(jì)上，5月份至今(jīn)，国内石(shí)脑油(yóu)制的聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛(máo)利，已(yǐ)经从500多(duō)元(yuán)/吨，逐步跌落(luò)至-500多元(yuán)/吨。虽然油价(jià)也有(yǒu)下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原油折算成本(běn)的(de)加工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原油供应端的利好已进入(rù)兑(duì)现(xiàn)期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油及成品油发运船期中有(yǒu)所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及(jí)3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本(běn)无弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且近期沙特能(néng)源(yuán)部长(zhǎng)再次对原油(yóu)市(shì)场做空(kōng)者发(fā)出警告，面(miàn)对欧美银行业危机和美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈判带来的(de)需求端不确(què)定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议(yì)再次减产的(de)小概(gài)率事(shì)件发生，二季度起的(de)基准去库(kù)预(yù)期仍将(jiāng)为原油带(dài)来相对支(zhī)撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能(néng)性依(yī)然(rán)较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格(gé)表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭(tàn)价格(gé)下行(xíng)的趋势(shì)依然存在。原(yuán)油方面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本(běn)端(duān)强(qiáng)弱反(fǎn)差或(huò)依然存在。

　　同样，在高(gāo)明(míng)宇看(kàn)来，在(zài)国(guó)内(nèi)动力煤市场中(zhōng)下(xià)游(yóu)库存有效去化，或低(dī)价格(gé)刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化(huà)工(gōng)结构性强于(yú)煤化工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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