金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大(dà)，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是(shì)城投债务(wù)、非标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难(nán)完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的(de)规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的(de)主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高(gāo)等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城(chéng)投(tóu)债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成本(běn)的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通(tōng)过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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