2022年是国内实施(shī)“双碳战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的(de)重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持(chí)和行业高(gāo)成长(zhǎng)性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业(yè)内上中下游板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院的数据(jù)显示，光伏设备(bèi)产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为(wèi)5大(dà)板块，分(fēn)别是上游的硅(guī)料硅片生产加(jiā)工(gōng)板(bǎn)块，中(zhōng)下游的光伏加工设(shè)备、逆变器(qì)、光伏(fú)辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润(rùn)结构整体呈(chéng)现(xiàn)金字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增(zēng)长的(de)利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格(gé)下行预(yù)期增加，结(jié)合对企(qǐ)业经营数据变化(huà)的(de)分析(xī)，可(kě)以看出：光伏设备(bèi)的上游(yóu)将迎来降价与去(qù)库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着原材料(liào)成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千(qiān)亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为(wèi)清洁能(néng)源重要方向(xiàng)的光伏设备，市(shì)场加大对上市公司的扶持力(lì)度。金融界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院统计发(fā)现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获(huò)得的政(zhèng)府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同(tóng)步的是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增速(sù)可观。产量(liàng)方面(miàn)来看，根(gēn)据国家能(néng)源(yuán)局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归母净利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利(lì)润增(zēng)速居前的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年(nián)增长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家企(qǐ)业净利(lì)润(rùn)贡献过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分(fēn)析(xī)发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏(fú)产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较(jiào)少(shǎo)，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中(zhōng)下游(yóu)多数板块毛利率不(bù)及(jí)行业平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游(yóu)的(de)硅料硅片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低(dī)，仅高过(guò)光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛(máo)利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设备(bèi)行业的原材料方，硅(guī)料(liào)硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波(bō)动巨大，但从(cóng)2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格依然处(chù)于(yú)高位。特别是上半(bàn)年(nián)硅(guī)片价格持(chí)续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅(日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家guī)片、电池(chí)厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单，提前完成备(bèi)货(huò)。

　　上游(yóu)的(de)头部企业(yè)代(dài)表之一通威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指出受益(yì)于多(duō)晶硅产(chǎn)能缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品(pǐn)持续(xù)扩(kuò)产(chǎn)，价格(gé)同比上涨(zhǎng)显著，进而(ér)带(dài)动(dòng)毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕该领(lǐng)域的(de)企业(yè)容(róng)易(yì)形成规模效应。这(zhè)一(yī)板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平(píng)均归母(mǔ)净利润增速为172％，特(tè)别是大全能(néng)源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业2022年累计(jì)归母净利(lì)润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料(liào)硅片(piàn)企业(yè)经营(yíng)情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均(jūn)毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等(děng)领域参(cān)与厂(chǎng)商较多(duō)，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈(yíng)利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛利率数据(jù)来看，中下游领域的光(guāng)伏加工设(shè)备(bèi)和逆变器毛(máo)利率(lǜ)3年来基本持平(píng)，而(ér)光伏辅材和光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)毛(máo)利(lì)率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业(yè)不同板块的毛(máo)利(lì)率情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企业(yè)隆基(jī)绿能毛(máo)利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖(gài)18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈(liè)。这(zhè)一板块毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐年下(xià)滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业(yè)光伏玻(bō)璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，影(yǐng)响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的(de)绝(jué)对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球(qiú)出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设备全球累计装机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变(biàn)器(qì)在全球主流市场占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅料硅片存(cún)货周转(zhuǎn)速度放慢，中下(xià)游盈利能力(lì)有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高(gāo)位(wèi)走出(chū)下行趋势，行业格局(jú)将(jiāng)发生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单(dān)晶(jīng)硅等硅片(piàn)的阶段高点(diǎn)，多数硅(guī)片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金(jīn)属工业协会硅业(yè)分(fēn)会公布的最新数据(jù)，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也可(kě)看出(chū)硅片(piàn)价格下跌(diē)对上(shàng)游公司盈利的(de)影响。今年一季度(dù)，大全能(néng)源实现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)和TCL中环(huán)相比(bǐ)2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业(yè)今年一(yī)季度存(cún)货周转率数据(jù)发(fā)现，无论是环比还是(shì)同(tóng)比，相较而言都有(yǒu)明(míng)显下行趋势，说明当(dāng)前有(yǒu)库存积(jī)压风险。以大全(quán)能(néng)源为例，2022年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅(guī)片面临短期供过于求的局面(miàn)，在清理(lǐ)库存的阶段(duàn)下，硅(guī)片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏(fú)加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能较(jiào)好控制原材料成(chéng)本，对(duì)提升毛利率、营收率等有一(yī)定帮(bāng)助。

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