公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)推(tuī)出(chū)也吸引了(le)行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落地(dì)的(de)基金产品(pǐn)之(zhī)外，其(qí)他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出(chū)现也是(shì)最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一(yī)新(xīn)的(de)业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这(zhè)也(yě)成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结(jié)模式(shì)的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资(zī)金账户无需实际上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪(jì)券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的交易(yì)前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算由托管行(xíng)完成，解决了(le)部分托管行比较关(guān)注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度(dù)上调动了(le)托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是(shì)日终资金对(duì)账：实现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功(gōng)能(néng)

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券(quàn)商完(wán)成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托(tuō)管银行结算(suàn)模式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金(jīn)使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来(lái)的(de)证(zhèng)券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然(rán)存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要(yào)将托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下(xià)资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围(wéi)限制的(de)痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证(zhèng)券资(zī)金(jīn)账(zhàng)户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对(duì)投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合(hé)作(zuò)。不(bù)过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金(jīn)融(róng)机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成(chéng)为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有信心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言(yán)，产品资金全额留(liú)存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提(tí)高服务机构客户(hù)的(de)能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的(de)场内交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券(quàn)相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的(de)系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而美女脱了个精光露出奶囗和尿囗记(jì)者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重要(yào)变化，从单(dān)一(yī)模(mó)式(shì)走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的(de)清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基金采用了(le)券结(jié)模式。根据中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好(hǎo)券(quàn)结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公(gōng)司(sī)陆续(xù)开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经美女脱了个精光露出奶囗和尿囗从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边(biān)际制约(yuē)因素(sù)，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务(wù)”的基(jī)金(jīn)公司和证券公司会(huì)受(shòu)益于这(zhè)一发展变化。

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