金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年阅历是什么意思也没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩(jì)出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银(yín)行(xíng)股估(gū)值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经(jīng)取消阅历是什么意思，这对银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时选择业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大(dà)行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延(yán)续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继(jì)续(xù)保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本(běn)面的量(liàng)、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的(de)催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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