4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城(chéng)土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国(guó)小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的(de)格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需(xū)求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)仍是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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