2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基(jī)金公(gōng)会的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力(lì)，中国(guó)经济持续快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的(de)人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和(hé)地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行长表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业(yè)料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带(dài)来(lái)冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半年(nián)才会认真的(de)去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国(guó)的(de)银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期从今(jīn)年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国(guó)经济(jì)的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继(jì)续累积(jī)并(bìng)形成进一步(bù)的(de)风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前(qián)后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的(de)不确定性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗大(dà)量的算(再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金融(róng)、电(dià再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活n)商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多(duō)中国的(de)科(kē)技(jì)企业在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学(xué)习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下方面的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据(jù)服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务将大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提(tí)供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人(rén)信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目前美(měi)国股票(piào)的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前(qián)是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级的(de)企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度(dù)，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑年(nián)初(chū)至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质央国企；契合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如(rú)美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端下行的(de)定(dìng)价不足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不青再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益率的下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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