调油逻(luó)辑提(tí)振成本价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市(shì)场的(de)热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然(rán)而，今年(nián)与(yǔ)去年(nián)的步调(diào)明显不(bù)一(yī)。期(qī)货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一(yī)方面由(yóu)于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落(luò)地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下行(xíng)，对于化(huà)工(gōng)特别(bié)是(shì)与之相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美国调油需求(qiú)的(de)预(yù)期边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)相对偏(piān)弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季(jì)到(dào)来(lái)之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑(jí)发生的概率仍(réng)较大(dà)，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油实实在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价差处于(yú)往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时(shí)我们从(cóng)去年四季度(dù)至今(jīn)韩国出口美国芳烃的(de)数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年(nián)市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于(yú)去(qù)年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和(hé)去年芳烃(tīng)走势存在着节奏(zòu)的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市(shì)场(chǎng)提前到(dào)3月就(jiù)开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不(bù)及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美(měi)经济下行(xíng)压(yā)力较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临(lín)走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进(jìn)入4月以后(hòu)，油(yóu)品(pǐn)利(lì)润却回落(luò)，并(bìng)拖(tuō)累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要(yào)是(shì)由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹(p龙有几个爪 龙有两个根吗ǐ)配，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅龙有几个爪 龙有两个根吗走高。今(jīn)年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师(shī)隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下(xià)调油需(xū)求(qiú)被赋(fù)予(yǔ)期待，然而(ér)有了去(qù)年二季度(dù)调油需(xū)求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往美国的(de)芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年(nián)调油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格的提振高度(dù)将极大可(kě)能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价(jià)波(bō)动加剧(jù)，近(jìn)期原油库(kù)存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需(xū)求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张(zhāng)的(de)局(jú)面在恒力(lì)石化和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产能(néng)共500万吨新(xīn)装置投产和(hé)下(xià)游(yóu)消费(fèi)走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美(měi)国(guó)汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估(gū)值仍将保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期(qī)以及美联储(chǔ)加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预(yù)期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原(yuán)油的价差高(gāo)点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵(jiào)的(de)概(gài)率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身的(de)供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅(fú)累库(kù)，成本(běn)端(duān)的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈(yíng)利(lì)性(xìng)不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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