公(gōng)募基金交易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关(guān)注研(yán)究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公(gōng)募(mù)基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金。而目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达(dá)两家基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了(le)解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商也在积极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司(sī)进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的(de)托管账户，无须(xū)银证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好的(de)与一(yī)般券(quàn)结模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额(é)度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的(de)方式进行(xíng)场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商根(gēn)据已申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内(nèi)交易通(tōng)过经(jīng)纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交易结算模式的(de)交易(yì)前端控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式(s大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好hì)的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带(dài)来的(de)优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一(yī)步促(cù)进(jìn)，金融(róng)机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算资金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资(zī)金无(wú)需(xū)三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资(zī)者关(guān)注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其(qí)投资(zī)端业务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是(shì)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行(xíng)结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利于券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析(xī)称(chēng)，“相较(jiào)券商(shāng)结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于基(jī)金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时(shí)间(jiān)范围限制(zhì)的(de)痛点。日(rì)常投资(zī)运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开户与银(yín)证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确(què)各方职(zhí)责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致，对(duì)投资组合而(ér)言(yán)需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需(xū)每日(rì)确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)等问(wèn)题(tí)，初期或(huò)更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模(mó)式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传(chuán)统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等(děng)多个环节(jié)需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算(suàn)模式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特(tè)殊(shū)结(jié)算(suàn)参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了券(quàn)结模式。根(gēn)据(jù)中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基(jī)金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市(shì)场行(xíng)情修(xiū)复(fù)及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结(jié)算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基(jī)金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际(jì)制约(yuē)因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略与市场环(huán)境及需求的(de)匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券(quàn)公司会受益(yì)于这一发展变化。

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