公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式(shì)之后(hòu)，一种创(chuàng)新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄(qiāo)然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落地(dì)的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金(jīn)产品的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的(de)与一般(bān)券结(jié)模(mó)式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的(de)资金(jīn)账户(hù)无需实际上的银(yín)证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍(réng)然保留了(le)原(yuán)先券商(shāng)交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决(jué)了部分托管行比较关(guān)注的(de)托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程度(dù)上调动了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的(de)选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较(jiào)好运(yùn)营效率(lǜ)带来(lái)的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商(shāng)与基金(jīn)公司的(de)商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端(duān)验资验券(quàn)；三是日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的(de)结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业(yè)利(lì)益，有利于(yú)券(quàn)商代(dài)买市占(zhàn)率的提(tí)升(shēng)。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的(de)结算模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券(quàn)公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的(de)痛点(diǎn)。日(rì)常(cháng)投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：分压公式是什么，分压公式是什么意思一方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机(jī)制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三(sān)方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时(shí)激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶(jiē)段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优(yōu)势(shì)。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计(jì)相(xiāng)关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个(gè)基(jī)金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢的(de)模式(shì)，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)均有比较(jiào)优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机构客户的(de)能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的(de)场内交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环(huán)节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发(fā)生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这(zhè)一模式是(shì)，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特(tè)殊(shū)结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用了(le)券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结(jié)算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随(suí)着权益(yì)市场(chǎng)行情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中(zhōng)更分压公式是什么，分压公式是什么意思加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营销支持难(nán)度较大，券结模(mó)式(shì)能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助(zhù)于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士(shì)也表示(shì)，券结模式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道(dào)的中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪伴(bàn)模(mó)式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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