来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会评(píng)估(gū)货币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，有可(kě)能避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识(shí)；认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评(píng)估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程度上适合(hé)于(yú)随着时间的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员(yuán)会(huì)预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤其(健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的(de)影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银(yín)行(xíng)风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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