金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

中国一共有多少万亿钱　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率中国一共有多少万亿钱。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经(jīng)连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意(yì)识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会逐季(jì)改善(shàn)，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价(jià)，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情(qíng)使(shǐ)得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的(de)估值(zhí)没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在(zài)银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同(tóng)时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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