来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释(shì)放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中(z雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质hōng)游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关(guān)的行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房地产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处(chù)在(zài)高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能(néng)持续(xù)扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交(j雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质iāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一(yī)步(bù)提(tí)振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域(yù)；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式(shì)现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升科(kē)技自立(lì)自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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