2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动(dòng)态的(de)看法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的(de)人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企(qǐ)业投资(zī)、房地产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出(chū)预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如(rú)果下半年(nián)财政和(hé)地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的银(yín)行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下(xià)降和(hé)投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的(de)宽松政策(cè)可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息(xī)前(qián)后出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署(shǔ)的(de)大模型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语付费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期(qī)是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低(dī)的(de)企业(yè)债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压(yā)力(lì)会减小。商品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下，利(lì)率带来的(de)分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股分子端(duān)承(chéng)压(yā)，整体回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语(fāng)面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御(yù)性行业(yè)立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目(mù)前(qián)中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的(de)定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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