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人+工念什么人工念什么姓招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　人+工念什么人工念什么姓ong>文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业(yè)利润(r人+工念什么人工念什么姓ùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的(de)行业进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供应业电力。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业(yè)的(de)营业利(lì)润累计增速均出现回落(luò)，其(qí)中(zhōng)回落幅(fú)度较大(dà)的行业(yè)主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　招商宏观 | 中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——4月工业企业利(lì)润分析

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速(sù)依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)。中游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个(gè)月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制造业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1人+工念什么人工念什么姓％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏(zòu)大概(gài)率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利(lì)润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍(réng)然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供(gōng)应降幅(fú)收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本高居不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速明显回升(shēng)——4月工业企业(yè)利润分析