作者：于博 蒋佳榛

　　事件描(miáo)述

　　2023年5月11日，国家统计(jì)局公(gōng)布(bù)了(le)4月份的通胀数(shù)据(jù)：4月(yuè)份居民消费(fèi)价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.1％，环比(bǐ)下降(jiàng)0.1％，工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅收(shōu)窄，同比(bǐ)涨幅回落(luò)至0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪(zhū)肉价格续(xù)降，出行价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅(fú)扩大(dà)至-3.6％；其中，分(fēn)项价(jià)格(gé)跌多涨少，黑(hēi)金(jīn)价(jià)格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比(bǐ)离转(zhuǎn)负仅一(yī)步之遥，是否到了需要担心通缩的时候？我(wǒ)们认为“通缩(suō)论”言过(guò)其实：一方(fāng)面，今(jīn)年初(chū)以(yǐ)来核心CPI有所(suǒ)反弹，意味(wèi)着通缩(suō)压(yā)力正逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环(huán)比(bǐ)回升，也(yě)指(zhǐ)向当(dāng)前经(jīng)济仍在温和修复。下半年随着生猪价格筑(zhù)底回升、消费需(xū)求逐步回(huí)暖，物(wù)价水平有望(wàng)回归正常(cháng)水平(píng)，通(tōng)缩和(hé)通(tōng)胀均不构成当前(qián)主要矛盾(dùn)。

　　目录

　　1、食品(pǐn)拉低(dī)通(tōng)胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环(huán)比走弱(ruò)，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大

　　5、通(tōng)缩言过其实(shí)，关注核(hé)心通胀(zhàng)

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　　食品拉低通胀(zhàng)，核心通胀持(chí)平

　　4月(yuè)CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较上月收窄(zhǎi)0.2个pct，同(tóng)比(bǐ)回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构(gòu)上看，食品项仍是主要拖累，4月食品价(jià)格环比下降(jiàng)1％、非食品价格则环比小幅上(shàng)涨0.1％。剔除食品(pǐn)和(hé)能源(yuán)后，4月核心CPI环(huán)比(bǐ)回(huí)升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　食品方面，菜(cài)、肉价格续降，仍是主要(yào)拖(tuō)累。受受生(shēng)猪产(chǎn)能充足以及(jí)消费淡季(jì)影响，猪肉价格环比(bǐ)续降3.8％，但降幅较(jiào)上月(yuè)收窄0.4个pct；鲜菜、鲜(xiān)果大(dà)量上市，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方(fāng)面，小长假出(chū)行(xíng)需求(qiú)带动旅(lǚ)游价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)4.6％，受车企降(jiàng)价促销以及国内油价下降(jiàng)影(yǐng)响，交通工具及交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料价格环比(bǐ)分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱，同比(bǐ)降幅扩(kuò)大

　　受(shòu)国内(nèi)外市场需(xū)求表现(xiàn)偏弱及国(guó)际大宗商品价格(gé)波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期高(gāo)基数(shù)的(de)影(yǐng)响，同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个(gè)pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新(xīn)涨(zhǎng)价分(fēn)别影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分(fēn)点(diǎn)。国内生(shēng)产资料、生活资料价(jià)格环(huán)比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　分行(xíng)业看(kàn)，国际原油价格波动带动(dòng)国内油煤加工、化(huà)学原料及(jí)制品相关行业价格环(huán)比分别(bié)下降2.3％、1.1％；受国内需求表(biǎo)现不及预(yù)期影响(xiǎng)，黑金采选及冶炼、有色采选相关行业价格结束自去年(nián)底以来的(de)强(qiáng)势表现(xiàn)，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选(xuǎn)在产能继持(chí)续释放、供给相对(duì)充足(zú)的影响下(xià)，价格环比续降(jiàng)4％。

　　通缩言(yán)过(guò)其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离(lí)转负仅一步之遥，是否到了需要担(dān)心通缩的时候？我们认为，应(yīng)当理性看待(dài)物价(jià)数(shù)据，“通缩论(lùn)”言过其实：一方面，去年(nián)下(xià)半年核心CPI同比(bǐ)持续徘徊在0.6％的历史低位(wèi)，但今年初以来有所(suǒ)反弹，意味着通(tōng)缩压(yā)力正(zhèng)在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回升，环比(bǐ)走势均(jūn)处于正常(cháng)波动区间，也指向当(dāng)前经(jīng)济仍在温和修复。往(wǎng)前看，去年(nián)二、三季度(dù)受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，CPI同比涨幅较高(gāo)，高(gāo)基(jī)数或(huò)对今年后续(xù)CPI同比读数持(chí)续造成扰动。我们认为(wèi)，应更多关注环比变动情况以及(jí)核心CPI的走势。而(ér)随着(zhe)下(xià)半年生(shēng)猪需(xū)求的(de)回升，以(yǐ)及(jí)中(zhōng)央猪肉收储(chǔ)工(gōng)作的开(kāi)展，生猪价格有望筑底回(huí)升，食(shí)品项对CPI的(de)拖(tuō)累将有(yǒu)所缓解(jiě)，下(xià)半年物价水平有望(wàng)逐步回归至正常(cháng)水平、整体将(jiāng)保持温(wēn)和上涨态(tài)势(shì)，通缩和(hé)通(tōng)胀均不构成当前经济(jì)的(de)主要矛盾(dùn)。

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