原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫(yì)情后首个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长的(de)主(zhǔ)要动(dòng)力(lì)。年(nián)报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业(yè)基本(běn)保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱除高端一如(rú)既往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而(ér)同都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品(pǐn)结(jié)构优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了(le)各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会(huì)持续(xù)走强，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒上(shàng)市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模(mó)来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在(zài)各(gè)自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去(qù)年(nián)同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及(jí)公(gōng)司主动进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和(hé)利(lì)润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛(máo)利(lì)率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同(tóng)比增(zēng)长超(chāo)30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股份(fèn)、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基(jī)本(běn)都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映当前(qián)渠(qú)道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑(huá)，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展(zhǎn)研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了(le)茅台供不(bù)应(yīng)求以外(wài)，其(qí)他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三(sān)年，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然(rán)是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)规模恢复(fù)的(de)前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存消化能(néng)力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中(zhōng)胜出(chū)。

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