私募基(jī)金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规(guī)范，中基(jī)协(xié)实施登记备案以来，我国(gu华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约ó)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金行业发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记私募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存续(xù)私(sī)募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化(huà)，交易活(huó)跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股票(piào)、基(jī)金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和(hé)问题导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明(míng)确(què)底(dǐ)线要(yào)求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集(jí)及存续(xù)门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金初始募集及(jí)存续规模不(bù)得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投(tóu)资(zī)基金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登记(jì)备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热议的(de)是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明(míng)确约(yuē)定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净值低于1000万元人(rén)民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资基金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有(yǒu)效避(bì)免《备案办(bàn)法(fǎ)》出华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约台后，通过募(mù)集资金后(hòu)再(zài)赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎频率不得(dé)高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理人提(tí)升专业投资能力，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)采(cǎi)取(qǔ)资产组(zǔ)合的(de)方式进行投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资(zī)于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管理人(rén)管理的全部私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政府债券、公开募(mù)集基金(jīn)等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置复杂(zá)架构(gòu)、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于(yú)其他私(sī)募证券投资基金或者(zhě)金(jīn)融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)不再投资除公(gōng)开募集基金以外的其他(tā)私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易(yì)异化为股票、债券(quàn)等场内标的的(de)杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不适格(gé)投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全(quán)内部制(zhì)度(dù)，遵循投资者利益(yì)优先与公(gōng)平(píng)交易原则，防范利益(yì)输送(sòng)。对量化私(sī)募(mù)证券投资基金在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私(sī)募证券(quàn)投资基金投资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信(xìn)息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同(tóng)一实际控制人(rén)控制的私募基金管理人在最近(jìn)一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立(lì)健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季(jì)度至(zhì)少进(jìn)行一次压(yā)力测试(shì)。私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)应当结(jié)合市场状况和自(zì)身管理(lǐ)能力制定并持续(xù)更新流(liú)动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由投资者或其指定第三方下达投资(zī)指令或者自行(xíng)负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构(gòu)资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品以及(jí)其他(tā)私募基金提(tí)供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资(zī)者(zhě)门槛(kǎn)等(děng)监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募(mù)监管的实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹(mǒ)平(píng)私募(mù)基金相对其(qí)他资管产(chǎn)品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金(jīn)按(àn)照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金(jīn)的套(tào)利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并(bìng)对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范(fàn)围要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不(bù)符合最低(dī)存续规模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活动获得须(xū)符合《运作指引》要(yào)求，合同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存(cún)量基(jī)金新募集的投(tóu)资者要求设置不(bù)少于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内(nèi)容应(yīng)当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中无固定存续期(qī)限的(de)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目前存(cún)量永(yǒng)续(xù)基金限期整改。

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