调油逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从(cóng)而(ér)能(néng)够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也(yě)正是由这个逻(luó美国总统奥巴马几岁)辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，同(tóng)为芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期(qī)再(zài)起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是(shì)与(yǔ)之相关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预(yù)期边(biān)际(jì)弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于(yú)辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因(yīn)更(gèng)多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去年极端的(de)调油行(xíng)情使(shǐ)得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调(diào)油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑(jí)与(yǔ)去年在细(xì)节与节(jié)奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没(méi)有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差一直(zhí)保持(chí)相对(duì)高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处(chù)于(yú)高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去(qù)年(nián)芳烃走(zǒu)势(shì)存(cún)在(zài)着美国总统奥巴马几岁节(jié)奏的差异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作调(diào)油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调(diào)油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需突(tū)然(rán)变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是欧美(měi)经(jīng)济下(xià)行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利(lì)润却(què)回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原油(yóu)的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调油需求(qiú)增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了(le)长(zhǎng)约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开后(hòu)及(jí)时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发(fā)生，但是(shì)整体对于芳烃价(jià)格的提(tí)振高(gāo)度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不(bù)确定和(hé)经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入(rù)美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对(duì)原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端(duān)的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临(lín)成(chéng)品库(kù)存(cún)偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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