近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近期国(guó)企(qǐ)成为(wèi)A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司(sī)财报(bào)公布，不少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富(fù)基金(jīn)增持(chí)多(duō)家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开4月底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企(qǐ)进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国(guó)国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释了(le)他们对于(yú)国企改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告(gào)认(rèn)为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能(néng)是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁(礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开tiě)股价已经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般(bān)说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去(qù)难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公(gōng)司的(de)资(zī)本效率还有(yǒu)很(hěn)大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付(fù)溢(yì)价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注，可(kě)能个(gè)别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的(de)驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学(xué)到的(de)重要(yào)一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投(tóu)资。中国(guó)的(de)国企已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要(yào)一(yī)些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时(shí)，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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