来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析(xī)研(yán)究当(dāng)前经济形势和经济工(gōng)作。今年以来(lái)，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复(fù)性好转(zhuǎn阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱)，内生动力还(hái)不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调延续，短期(qī)政(zhèng)策不(bù)太可能转向收紧，但是面对(duì)高质量发(fā)展要求(qiú)，也没增量刺激政策(cè)。未(wèi)来扩大需求主要依靠(kào)自发(fā)修(xiū)复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任(rèn)务(wù)。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修(xiū)复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了(le)今(jīn)年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈(chéng)现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确(què)实好于去年(nián)四季度时的预(yù)期。但随后会议也提(tí)到“经济运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不(bù)足(zú)”。这也(yě)使(shǐ)得经(jīng)济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克(kè)服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一(yī)季度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续(xù)回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质(zhì)量的发展(zhǎn)要(yào)求，会议强调经(jīng)济要实(shí)现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年经济(jì)工作会议精神一致。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长不(bù)会通过(guò)强刺激(jī)的方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过(guò)激(jī)发市场化的力(lì)量去推动(dòng)经(jīng)济(jì)修复(fù)，通过改(gǎi)革(gé)开放的方式激(jī)发(fā)高质量的(de)增(zēng)长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各(gè)类所(suǒ)有(yǒu)制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法(fǎ)合(hé)规经营。要下决(jué)心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发(fā)活力为(wèi)主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述(shù)是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大需求是(shì)未来(lái)的(de)政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进文化旅游(yóu)等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然(rán)修复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是(shì)政府主动稳增(zēng)长的重点。会议(yì)提到，在超大特(tè)大城市积极(jí)稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用(yòng)”公共基础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸(xī)引(yǐn)外商投资(zī)放在更(gèng)加重要的位置，稳住外(wài)贸外(wài)资(zī)基本盘。要(yào)支持有(yǒu)条(tiáo)件(jiàn)的自(zì)贸(mào)试验区和自由贸易港对接国际高(gāo)标(biāo)准(zhǔn)经贸规(guī)则(zé)，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产(chǎn)业体系要以“实(shí)体经济(jì)”为支撑。我(wǒ)们(men)的理解是，产业政策(cè)的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济(jì)”相对(duì)应的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实(shí)科技自(zì)立自强根基(jī)，培(péi)育壮大新动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加快(kuài)推进(jìn)充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出(chū)“要重视通用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一(yī)定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在(zài)互联(lián)网领域(yù)，要推(tuī)动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小银(yín)行、保险(xiǎn)和(hé)信(xìn)托机构(gòu)改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再(zài)次(cì)强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的风(fēng)险(xiǎn)出(chū)清，仍是(shì)大势所趋，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今(jīn)年(nián)和去年(nián)最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面(miàn)的(de)经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经(jīng)济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制。

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