美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议院通过(guò)了一项关(guān)于联邦政府债(zhài)务上限和预(yù)算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开(kāi)支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性债务(wù)违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关(guān)注的重点也(yě)将重新回到美联储(chǔ)的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务(wù)上限触及后均得到(dào)了上调(diào)或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非(fēi)常低，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次(c七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数ì)亚(yà)洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数振对中国资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地(dì)区(qū)（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场(chǎng)策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除(chú)了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临(lín)的一个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美(měi)国(guó)以及全(quán)球资本市场并没(méi)有对美国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令(lìng)君(jūn)对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产配置(zhì)角度出发(fā)，诸(zhū)如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相(xiāng)关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的(de)另类(lèi)策略，为组合提(tí)供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与(yǔ)美(měi)债季度(dù)展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因为美债利率(lǜ)短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资(zī)产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避(bì)险(xiǎn)资(zī)产随同风险资(zī)产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护(hù)组合下行风险是(shì)另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多(duō)波(bō)动(dòng)率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资(zī)产的衍生品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也(yě)是一大利(lì)好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出(chū)得到了(le)保(bǎo)证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续(xù)举债。最近两周的(de)美债(zhài)谈(tán)判关键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国(guó)未来的财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储(chǔ)可能(néng)会持续关注(zhù)就业数(shù)据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然(rán)降温(wēn)至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降息(xī)，年内降息的乐观预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹(dàn)走高(gāo)，不排(pái)除联(lián)储还会继续加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本(běn)见(jiàn)顶(dǐng)的趋(qū)势(shì)不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美国财政(zhèng)部预(yù)计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的(de)吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作重点(diǎn)是(shì)如何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中有三个重要(yào)看(kàn)点，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货(huò)币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易(yì)顺差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美债异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美(měi)联(lián)储缩表卖(mài)出美(mě七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数i)债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成(chéng)极(jí)大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能(néng)促使美联(lián)储美联(lián)储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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