文|招商(shāng)宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业(yè)收(shōu)入累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项。在价格水平说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和(hé)其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主要是农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个(gè)月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航(háng)天、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车(chē)制造业(yè)的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等多(duō)个行业的(de)利(lì)润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和(hé)记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速(sù)由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利(lì)润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目(mù)前我国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导致的(de)内部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作(zuò)者张(zhāng)静(jìng)静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

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