来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通(tōng)胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务(wù)和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国(gu发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系ó)银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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