近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题(tí)，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流(liú)入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前(qián)十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权(quán)财富(fù)基金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华(huá)润(rùn)置地、中银(yín)航空(kōng)租(zū)赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们(men)对于国企(qǐ)改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国(guó)企(qǐ)”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是(shì)大(dà)家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可(kě)能(néng)包(bāo)括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报等标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，乔丹有多高非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外(wài)资投(tóu)资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了乔丹有多高(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东(dōng)回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大(dà)部(bù)分国企的(de)市净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别(bié)股票(piào)有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一(yī)部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善他(tā)们(men)的财(cái)务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素(sù)，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们(men)永远不(bù)会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到(dào)的(de)重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行(xíng)业(yè)整体(tǐ)收益增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价(jià)的额外推动力(lì)。

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