金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值(zhí)修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰当的(de)盈利(lì)积累，不(bù)能过度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市(shì)场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗过按(àn)历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门(mén)处(chù)理，地产上(shàng)下(xià)游的(de)很(hěn)多行业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列(liè)了一(yī)下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是(shì)各类银行的估(gū)值没(méi)有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低(dī)于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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