金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视(sh我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子ì)。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前(qián)提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政府背书(shū)的高(gāo)信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规(guī)模(mó)也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河(hé)南(nán)省乃至全(quán)国的(de)信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化(huà)区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举债来实现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业(yè)股权获(huò)得(dé)收入(rù)偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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