文(wén)丨(gǔn)明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位持续上行，即便税期结(jié)束，资金(jīn)利(lì)率却仍未回落，反而进一步走高(gāo)。我们认为主要是源于：①货币政策力度边际(jì)转(zhuǎn)弱；②税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行(xíng)资金融(róng)出意愿与(yǔ)能力降低。③资金较为拥挤导致债市(shì)敏感度增加(jiā)。考(kǎo)虑假(jiǎ)期和月末(mò)因(yīn)素，预(yù)计短期内，资金利率下行空间有限，波动幅度加大，建议投资者关注资金面的边际(jì)变(biàn)化(huà)，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近(jìn)期资(zī)金(jīn)利率持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而(ér)税期结束后却并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅(fú)度(dù)更大。从隔夜利率角度(dù)观察，银行与(yǔ)非(fēi)银(yín)机构间(jiān)流动性分层现象(xiàng)弱化(huà)；此外(wài)，隔夜利率与7天利率的期限利差也明显压(yā)缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们(men)认(rèn)为税(shuì)期结束，资(zī)金不松(sōng)，主要有以(yǐ)下几(jǐ)点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币政策(cè)力(lì)度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币(bì)政策坚持以我为主、稳字当头(tóu)，保(bǎo)持(chí)货币信贷(dài)合理增(zēng)长，确保利(lì)率水平(píng)合适(shì)，在(zài)追求经济提(tí)振的同时，也注重防范市场过热带来的金融风(fēng)险。在满足广义流动性供(gōng)需匹(pǐ)配(pèi)的前提(tí)下(xià)，货币工具标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产力度可能会有所回摆。从(cóng)央行的具体操作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回(huí)购投放低量操作，结构性工具“有进(jìn)有(yǒu)退”，均预示后续(xù)政策(cè)将更加(jiā)“精准有力”，流动性投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税(shuì)期走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银(yín)行(xíng)资金融出(chū)意愿(yuàn)与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日(rì)税期(qī)缴款，而4月通常是(shì)缴税大月，因此走(zǒu)款可(kě)能(néng)对银行间流动性(xìng)带来了一定的压(yā)力。此外，参考近期票据利率走势(shì)，预计(jì)信(xìn)贷(dài)增速较一季度将会有(yǒu)所放缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同比多增(zēng)的态(tài)势。税期缴款叠加信(xìn)贷投(tóu)放，银行系统整体资金流出，因(yīn)此向同业融(róng)出的意愿(yuàn)和能力有(yǒu)所降低(dī)。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可能会(huì)导致债市(shì)脆弱性和敏(mǐn)感(gǎn)度增(zēng)加，且投资者对于未来(lái)一个月资金利率上行的担(dān)忧增加。

　　从质押式回购成交量和我(wǒ)们(men)测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有所(suǒ)降(jiàng)温，但依然处于历(lì)史相(xiāng)对积极的水平，导致债(zhài)市敏感(gǎn)度(dù)增加。此外投资者对货币政策力度(dù)以及跨月资金面情况仍存担忧(yōu)，使得市场上对于未来(lái)一个月(yuè)内(nèi)资金价格上行的预期更(gèng)为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金的期限被(bèi)动拉(lā)长，利率下(xià)行空间有限。

　　月(yuè)末往往财政集(jí)中支出，向市场释放资金；但跨月前(qián)夕(xī)银行资金(jīn)融出(chū)意愿一(yī)般较低，预(yù)计资金波(bō)动幅度较大。对于债市而言(yán)，短期交易主线或延续(xù)政策与基本(běn)面预期(qī)交易，预(yù)计(jì)利率(lǜ)以(yǐ)震荡走势为主(zhǔ)，建议投(tóu)资者关(guān)注资金(jīn)面(miàn)的边际变(biàn)化，警惕流动(dòng)性大幅(fú)收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产rong>▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏节奏不及(jí)预期；银(yín)行间(jiān)市(shì)场流动性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产