2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非(fēi)美货(huò)币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能(néng)获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市(shì)场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为G你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名DP将从(cóng)去年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修(xiū)复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源价格(gé)显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到(dào)了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三(sān)季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取(qǔ)得相(xiāng)对(duì)较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好(hǎo)股市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多可以(yǐ)探(tàn)索落地(dì)的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训练(liàn)与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型(xíng)的(de)风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更(gèng)有机(jī)会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监(jiān)管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)3你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名0年期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美(měi)股(gǔ)市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影响的(de)估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的(de)股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利(lì)率债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回(huí)落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联(lián)网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本(běn)以外的亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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