金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济(jì)综合(hé)统计司(sī)司长付凌(líng)晖回应称，当前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是(shì)一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的回(huí)落(luò)。随(suí)着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增(zēng)加，一本书多重，一本书多重有一斤吗市场(chǎng)价(jià)格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食(shí)品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全(quán)球能源价(jià)格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内部分耐(nài)用(yòng)消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了(le)价格(gé)的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车(chē)价格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入(rù)到(dào)上涨周期(qī)等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源(yuán)价格上升(shēng)。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到短期(qī)因素(sù)影响，往往波动会(huì)比较大(dà)，看价格总体的状况，更重要(yào)的(de)还要看核(hé)心(xīn)CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前(qián)相比还(hái)是偏低的，很重要的(de)原因(yīn)是(shì)服务需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅(fú)回升(shēng)，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份(fèn)，服务(wù)价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续(xù)两个月回(huí)升(shēng)。未来随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)归到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响(xiǎng)因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗(zōng)商(shāng)品价格与国(guó)际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到(dào)世(shì)界经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大宗商品价(jià)格(gé)走低、国内石油、有色价格(gé)出现(xiàn)下(xià)降，4月份(fèn)石油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能供给(gěi)充裕(yù)，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格(gé)降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影响加大(dà)。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际(jì)输入性影(yǐng)响还会持续，国内(nèi)市(shì)场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工(gōng)业(yè)品价格(gé)短期下行情(qíng)况还(hái)会(huì)延续。但是随着国(guó)内经济恢复(fù)，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨(zuó)天央行发布的一季度货币(bì)政策报(bào)告也提及通(tōng)缩(suō)。报(bào)告(gào)提到(dào)，我(wǒ)国(guó)通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要与供(gōng)需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时(shí)通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降一本书多重，一本书多重有一斤吗至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区(qū)间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持(chí)在(zài)较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民超额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收入(rù)分(fēn)配(pèi)分(fēn)化、收(shōu)入预(yù)期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装等(děng)大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱。近期居(jū)民出现提前(qián)还贷(dài)现象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据(jù)同样存在明显基数(shù)效应(yīng)，去年二(èr)季(jì)度受疫(yì)情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二(èr)季度(dù)GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基(jī)数等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应(yīng)将进一(yī)步(bù)显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分作用，经(jīng)济内(nèi)生动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺口有望(wàng)趋于(yú)弥合，预计(jì)下(xià)半年(nián)CPI中枢可能(néng)温和抬升，年(nián)末(mò)可能回升(shēng)至近年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要(yào)指价(jià)格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具有下(xià)降趋(qū)势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好转，不(bù)符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周期波动的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价回(huí)落来评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要(yào)由需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济(jì)在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的(de)回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回(huí)落，及油、气价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政(zhèng)策托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空转多发生在(zài)经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特(tè)征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居(jū)民理财回(huí)表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的(de)居民与企业之间信用派(pài)生偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派(pài)生驱动和(hé)表征不同过往，企业(yè)有效信(xìn)用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地(dì)产相关(guān)融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传统周期下(xià)，信用扩张以房(fáng)地产驱动为(wèi)主，使得居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用修复(fù)主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有(yǒu)效(xiào)社(shè)融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同过往(wǎng)，有效(xiào)信用派生对企业行为的支持已开(kāi)始显现。去年(nián)3季度以来(lái)，资金加(jiā)速(sù)流向制造(zào)业，而房地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱于(yú)以往，使得制造业(yè)投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改(gǎi)善(shàn)，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调(diào)整，放大了“春(chūn)节(jié)效应”带(dài)来(lái)的经济波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后出(chū)现走(zǒu)弱的(de)迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数(shù)据屡(lǚ)超预期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的(de)修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民(mín)出(chū)行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续(xù)改善(shàn)、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持续(xù)性和(hé)弹性不(bù)宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地(dì)产大周(zhōu)期向(xiàng)下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的(de)修复(fù)出现一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能(néng)级(jí)城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修复等，有利于(yú)稳定低能(néng)级城市需求。

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