金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银(yín)行作为资(zī)产规模(mó)最大的国企行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导向要提(tí)高(gāo)资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利(lì)于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的(de)PB娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入(rù)不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚刚娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星启动(dòng)，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良(liáng)率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季(jì)度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行(xíng)业(yè)会(huì)成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提(tí)高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于(yú)如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的(de)需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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