事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称。其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源(yuán)于目前(qián)存(cún)款利率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存(cún)额(é)（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过(guò)部(bù)分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的协(xié)定(dìn为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果g)存款(kuǎn)利率计息(xī)的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列(liè)，并(bìng)不属(shǔ)于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于(yú)个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚(shàng)不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购(gòu)地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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