金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资(zī)委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债工作推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过(guò)出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债(zhài)与地(dì)方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯市场化(huà)的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速(sù)均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发债(zhài)余额(é)的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上(shàng)已经成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利(lì)息覆盖(gài)程度(dù)不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在经济复(fù)苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司(sī)能(néng)够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额规范化(huà)退(tuì)出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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