金融(róng)界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明国(guó)资委的(de)一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地(dì)方(fāng)债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯(chún)市场化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融资的规merry什么意思 merry是彩虹社的吗模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解决(jué)债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公司(sī)能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行的(de)低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可(kě)否通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债方面(miàn)，也(yě)希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式(shì)和(hé)途径，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优势(shì)，助(zhù)力国(guó)有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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