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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对(duì)低迷(mí)、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，蝴蝶会采蜜吗2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖累部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价(jià)格回落(luò)成蝴蝶会采蜜吗为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际(jì)定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压(yā)力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续(xù)改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量(liàng)上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资(zī)料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公司

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