金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅仅(值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别jǐn)是恢(huī)复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双(值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融(róng)统计(jì)数据有(yǒu)关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下，国内生(shēng)产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季(jì)节(jié)上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，实际(jì)上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需(xū)求或(huò)供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是(shì)促(cù)成成(chéng)长牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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