4月中国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗低(dī)基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费(fèi)数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能(néng)否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷(dài)款需求有望(wàng)继(jì)续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银(yín)行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数(shù)效(xiào)应凸显》

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