金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析(xī腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码)，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他不(bù)可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边(biān)际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对(duì)企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的(de)回落多与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势(shì)凸(tū)显。

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