金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的(de)发债规(guī)模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务(wù)快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来源：2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为(wèi)地方债务(wù)的(de)主要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背(bè2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数i)书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心，尤其(qí)对(duì)财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国(guó)的(de)信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益(yì)份额(é)规范(fàn)化退出(chū)的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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