金融界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金(jīn)融(róng)让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也(yě)开(kāi)始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如(rú)一(yī)些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企改革，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规模(mó)最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资(zī)产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关，现在(zài)已进入(rù)不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前(qián)市(shì)场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此外(wài)，过(guò)去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估(gū)值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复(fù)苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们(men)继续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。

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